芯联集成(688469) 投资要点 芯片系统代工优势显著，模组封装业务同比增长超100%。企业来提供从设计服务、晶圆制造并延伸到模组封装、可靠性测试和应用验证等的一站式芯片系统代工服务，不断推出稀缺工艺技术平台，一方面直面市场需求、敏锐感知市场方向，另一方面为计算机显示终端提供模块化的产品及服务。2025年上半年，随着与计算机显示终端的合作深度和粘性的慢慢地增加，公司车载功率模组批量交付，光伏、储能模块稳定大规模量产等，模组封装业务直接贡献营业收入同比增长超100%；其中车规功率模块收入增长超200%。 布局多条产线，覆盖功率半导体与信号链代工，向模拟和控制类代工持续推进。公司布局了“8英寸硅基+12英寸硅基+化合物”等多条产线，产品覆盖MOSFET和GaN等芯片和模组，产能覆盖中高端功率半导体；传感信号链方面，公司代工的硅麦克风、激光雷达中的振镜、压力传感等，助力新能源及智能化产业高质量发展，在多家客户已量产；功率IC方面，公司布局高电压、大电流和高密度三大方向，提供完整的车规级晶圆代工服务；55纳米MCU平台（嵌入式闪存工艺）开发完成，满足车规G1的高可靠性要求，应用于物联网MCU和安全芯片。 四大应用重点布局，产品研制实现新突破。随着12英寸硅基产线寸碳化硅产线不断放量，成本优势与技术先进性将进一步凸显，推动公司在汽车、AI、高端消费、工控等领域的长期增长。 在车载领域，多家定点客户下半年进入量产。公司6英寸SiCMOSFET新增项目定点超10个，新增了5家进入量产阶段的汽车客户；国内首条8英寸SiC产线已实现批量量产，关键性能指标业界领先；汽车业务从单器件衍生逐步提升到系统解决方案，上半年，已导入客户10余家，覆盖多个产业头部企业，部分客户将于2025年下半年实现量产。 在AI领域，服务器、数据中心等新品进入量产。服务器、数据中心等数据传输芯片进入量产；第二代高效率数据中心专用电源管理芯片制造平台获得关键客户导入；应用于AI服务器和AI加速卡的电源管理芯片已实现大规模量产；国内首个55nmBCD集成DrMOS芯片通过客户验证；AI眼镜用麦克风芯片、机器人用激光雷达芯片实现突破；智能驾驶应用方向，全面扩展MEMS代工服务在车载方向的应用，如ADAS智能驾驶的惯导、激光雷达VCSEL、微镜芯片、压力传感器以及智能座舱语音识别麦克风芯片等。 在消费电子领域，多产品研发平台搭建完成。新一代高性能MEMS麦克风研发平台搭建完成，已完成产品送样，填补了国内技术空白；高配置手机、可穿戴电子科技类产品、笔电等有关技术平台实现全面扩展；IPM平台产品完成空调和洗衣机应用产品覆盖；PIM平台代工产品逐渐进入商用空调领域。 工控领域，风光储产品系列完成头部客户定点。开发了行业定制芯片，引领组串式光储功率市场；全新封装的工业变频模组进入量产阶段，帮助客户提升系统可靠性和性价比，模组中采用公司自研微沟槽场截止技术芯片；建立了完整的风光储产品系列，并完成头部客户送样定点。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为80.4/100.1/122.2亿元，归母净利润分别为-4.7/1.4/3.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入没有到达预期的风险；市场之间的竞争加剧风险；原材料市场集中风险；行业周期性波动风险。
汽车收入占比超50%，产品线年公司营收同比增长22.25%。公司产品最重要的包含IGBT、MOSFET、SiCMOSFET为主的功率芯片、BCD工艺为主的模拟IC芯片、MEMS为主的传感信号链，及相应的模组封装等，为汽车、新能源、工控、家电等领域提供完整的系统代工解决方案。24年公司实现盈利收入65.1亿元(YoY+22.25%)，随着产能规模效应逐步体现，公司毛利率转正，EBITDA（息税折旧摊销前利润）21.46亿元(YoY+131.86%)；进入1Q25，公司单季度收入17.3亿元(YoY+28.14%，QoQ-11.62%)，毛利率3.67%(YoY+10.35pct，QoQ-0.75pct)；目前公司折旧高峰期已过，盈利水平有望逐步改善。 24年公司汽车业务加速增长，同比增超40%。24年公司车载领域收入占比51.78%，同比增长40.87%；高端消费领域收入占比30.61%，同比增长66.02%。汽车业务作为公司主要增长领域：主驱模块国内市场占有率第三，车规级功率模组全方面覆盖中国主流车厂及系统厂商；SiCMOSFET芯片及模块进入规模量产，24年实现盈利收入10.16亿元，同比增超100%；高压BCD SOI集成方案工艺平台获得重要车企定点；激光雷达核心芯片VCSEL以及微振镜芯片进入规模量产，惯性导航传感器进入智能汽车终端。 功率器件、模拟及MEMS多维增长，产品与客户数量快速地增长。24年公司模组封装收入已实现6.02亿元，同比增长54.54%，目前公司已成为中国最大的车规级IGBT生产基地之一，是国内产业中率先突破主驱用SiC MOSFET的头部企业，车规级功率模组全方面覆盖中国主流车厂及系统厂商；24年公司模拟IC相关这类的产品收入同比增长8倍，拥有多个车规级工艺平台。此外，根据Yole报告，公司位列全球MEMS晶圆代工厂第五名，是中国大陆唯一进入全球前五的MEMS代工企业。 投资建议：目前我国逐步成为汽车电动化与智能化的高地，而汽车半导体国产化率仍低；公司汽车收入占比超50%，车规功率主驱模块国内领先，碳化硅产品出货亚洲领先，模拟IC产品收入步入快速倍增期，覆盖国内头部车企客户，逐步具备车规级特色工艺一站式系统代工解决方案的能力；我们大家都认为公司有望受益于汽车半导体国产化并逐步成为平台型的系统代工领先者，预计2025-2027年归母净利润-3.34/0.67/2.43亿元，当前股价对应2025-2027年PB2.80/2.78/2.73倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游客户扩产进度低于预期；模拟工艺进度不及预期。
芯联集成(688469) 核心观点： 1.芯联集成公布了2024年度业绩快报，公司实现营业总收入65.1亿元，同比增长22.25%。实现归属于母企业所有者的净利润-9.7亿元，同比减亏50.57%；实现归属于母企业所有者的扣除非经常性损益的净利润13.8亿元，同比减亏38.97%。 2.第四季度单季度，公司实现营业总收入19.6亿元，同比增长31%，实现归属母公司所有者净利润-2.83亿，同比增长52.5%，四季度的收入和净利润的增速都高于全年水平。公司公告的业绩增长原因系报告期内公司主要下游车载领域、高压工规、和SiC领域的需求都呈现高增长，带来收入和盈利水平持续提升。 3.从盈利能力分析，公司毛利率从2021年-16.4%持续改善，2023年负毛利率降低-6.8%，2024年前三季度负毛利率-0.4%。2024年全年公司毛利率预计转正达到1%，即第四季度毛利率改善为4.6%。作为衡量代工厂盈利要的EBITDA指标，2024年改善为21.4亿，EBITDA/收入指标达到32.9%，同比增长15.52个百分点，达到全球主要代工厂中等偏上水平，也高于华虹半导体的盈利能力。 4.按公司公布的收入结构，车载领域相关芯片代工收入32.53亿元，同比增长约41.02%，占总收入的50%。公司已布局整车约70%的汽车芯片平台数量，以功率芯片及模组、传感类为主。高端消费领域，主要提供麦克风、惯性传感器、压力传感器、微镜、滤波器、VCSEL等工艺代工平台，是智能驾驶、低空无人机和机器人主要的硬件增长方向。2024年消费领域收入19.2亿元，同比增长66%，占总收入的50%。SiC代工业务实现收入10.16亿元，已是国内最大的代工平台。 5.2月份长安汽车、比亚迪发布会宣布的2025年10万以上车型普及智能驾驶，3月份吉利汽车也将召开智能驾驶发布会普及智能辅助驾驶，特斯拉也透露其全功能的FSD将很快入华。高速和城区内辅助驾驶的普及将对新能源车的渗透率、2025年的销量增长，以及下游的智能硬件带来较好的投资机会。同时公司的传感器代工平台，高压工规代工平台也是无人机、机器人所需能源和传感器模块硬件的主要受益者，因此公司下游需求长期看好。 风险提示： 上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续产能达产情况不如预期，或下游需求变动，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。
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